專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充資本金形成撬動(dòng)基建投資新杠桿
06月24日, 2019 | 作者: | 來(lái)源: 人民網(wǎng)
摘要：專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充資本金形成撬動(dòng)基建投資新杠桿
“如果允許專(zhuān)項(xiàng)債券轉(zhuǎn)為項(xiàng)目資本金，不僅拓寬了專(zhuān)項(xiàng)債的用途范圍，而且更可大大提高項(xiàng)目資本金法定規(guī)模的形成效率?！?/span>
中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳近日印發(fā)的《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》（下稱(chēng)“《通知》”）允許將專(zhuān)項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。這一對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債的特殊賦能既代表著金融制度構(gòu)架的深度創(chuàng)新，也顯示了財(cái)政政策導(dǎo)向的科學(xué)突破，其對(duì)基建投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所構(gòu)成的能量支持效用值得期待。
按照政策規(guī)定，地方政府通過(guò)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券所形成的資金在性質(zhì)上屬于債務(wù)性資金，不能將此用作項(xiàng)目資本金，只可充當(dāng)配套資金，因此實(shí)踐中的常態(tài)運(yùn)行模式就是：項(xiàng)目獲得審批—資本金到位—配套資金進(jìn)場(chǎng)。目前來(lái)看，公益類(lèi)項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資本金主要來(lái)源于公共財(cái)政，同時(shí)引進(jìn)了一定規(guī)模的社會(huì)資本。顯然，如果允許專(zhuān)項(xiàng)債券轉(zhuǎn)為項(xiàng)目資本金，不僅拓寬了專(zhuān)項(xiàng)債的用途范圍，而且更可大大提高項(xiàng)目資本金法定規(guī)模的形成效率。
依照相關(guān)要求，涉及到國(guó)計(jì)民生的重大項(xiàng)目都必須以法定的資本金比例作為審批前提，如城市軌道交通項(xiàng)目的資本金比例為20%，港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)、機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目的資本金比例為25%，鐵路、公路項(xiàng)目的資本金比例為20%，否則就不可開(kāi)工。由此也不難想象，假若地方政府財(cái)政資金遇到暫時(shí)困難或者調(diào)度不力，以及社會(huì)資本進(jìn)入渠道遇阻或者配給不及時(shí)，計(jì)劃中的項(xiàng)目不僅不能按時(shí)動(dòng)工，而且很可能因此無(wú)限期地拖延下去，但如果有了專(zhuān)項(xiàng)債券充作資本金的支持，不僅在一般意義上拓展了項(xiàng)目資本金的來(lái)源渠道，同時(shí)還可有效避免和防止因項(xiàng)目資本金臨時(shí)不足所造成的投資停頓與棄置風(fēng)險(xiǎn)。
從供給角度考察，地方政府作為項(xiàng)目資本金的配給主體，資金的最主要來(lái)源是政府性基金收入，而在政府性基金收入的構(gòu)成中，城鎮(zhèn)土地出讓收入又占了最大比重，可恰恰是這個(gè)最重要的收入貢獻(xiàn)管道，隨著土地資源稟賦的越來(lái)越稀缺以及可售邊際增長(zhǎng)空間越來(lái)越有限，已經(jīng)出現(xiàn)明顯且快速收窄的趨勢(shì)。更為重要的是，許多專(zhuān)項(xiàng)債所支持的項(xiàng)目都分布在三四線(xiàn)城市甚至是縣級(jí)市，但在不少地區(qū)的政府性基金收入因土地出讓金而減少?gòu)亩绊憛^(qū)域重大項(xiàng)目資本金安排與支出的情形下，全國(guó)性固定資產(chǎn)投資以及投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用就可能放慢與減弱。不過(guò)，允許專(zhuān)項(xiàng)債券補(bǔ)充項(xiàng)目資本金的創(chuàng)新政策落地后，固定資產(chǎn)投資，尤其是基建投資將獲得不小的提振與增效。
根據(jù)《通知》的規(guī)定，可以用專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充資本金的項(xiàng)目必須具有營(yíng)利性，而且營(yíng)利不僅限于政府的盈利，還需要包括社會(huì)的盈利。依照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，土地儲(chǔ)備和棚改項(xiàng)目的主要收益歸政府，不太具備社會(huì)盈利性，因此理論上不符合專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充資本金的范疇。來(lái)自財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，今年新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模為2.15萬(wàn)億元，上半年已發(fā)行8579億元，其中土儲(chǔ)和棚改債的比例接近80%，同時(shí)滿(mǎn)足專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充資本金項(xiàng)目要求的收費(fèi)公路、軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及水資源與環(huán)保工程項(xiàng)目的占比約7.5%，資金籌集規(guī)模為643億元；由于接下來(lái)今年還有1.3萬(wàn)億元的待發(fā)專(zhuān)項(xiàng)債，即便保守地將將滿(mǎn)足專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充資本金項(xiàng)目的占比提高至10%,也可產(chǎn)生約1300億元的專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充項(xiàng)目資本金成果。按照公路、軌交等項(xiàng)目資本金可撬動(dòng)5倍杠桿的成效計(jì)算，新增專(zhuān)項(xiàng)債資金補(bǔ)充資本金后可以增加基建投資6500億元左右，相應(yīng)地拉動(dòng)基建投資增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)甚至更多。
更為重要的是，專(zhuān)項(xiàng)債補(bǔ)充項(xiàng)目資本金的功效并不僅僅停留在自身資金的撬動(dòng)作用上，更能從信貸杠桿的角度充分地體現(xiàn)出來(lái)。直觀(guān)地看，將專(zhuān)項(xiàng)債引入資本金序列，工程項(xiàng)目的進(jìn)展時(shí)序得到了有效保證，同時(shí)項(xiàng)目可以如期進(jìn)入運(yùn)營(yíng)并贏(yíng)利，最終結(jié)果實(shí)際提升的是項(xiàng)目信譽(yù)度，這樣更有利于項(xiàng)目單位進(jìn)行公開(kāi)融資，形成“專(zhuān)項(xiàng)債+市場(chǎng)化融資”的立體融資方式，后者包括向銀行貸款以及發(fā)行公司信用類(lèi)債券等，進(jìn)而增大配套資金使用與投放規(guī)模，確保項(xiàng)目順利推進(jìn)與完美收官。